永艺股份：ODMOBM双轮驱动办公椅龙头进入新一轮成长周期（浙商证券研报）

  永艺股份作为办公椅行业龙头，经历了20-21年海外高消费力与居家办公需求刺激下的景气周期，也穿越了22-23年加息周期下终端需求下行与客户去库存的压力周期，在这一轮周期中公司业绩端或有压力，但内功不断深化。站在当前节点，我们大家都认为公司或已迎来新一轮成长周期。

  需求：降息预期持续升温，地产销售与家具终端需求有望转好。随着10月美国CPI超预期降低与12月FOMC声明转鸽，当前市场定价24年联储将降息5次，即125bp。复盘历史利率与地产销售负相关性明显，且地产销售向家具销售传导迅速，若24年初进入降息周期，美地产销售与家具需求有望实现筑底回升。从办公椅产品需求看，前一轮景气周期高点为20-21年高消费能力+居家办公需求阶段，考虑产品换新周期3-4年，预计24年或迎来换新周期。

  库存：边际改善，陆续进入补库。截止10月美国家具零售库存289亿美元，自22年6月以来持续回落，考虑消费水平与人口持续上行带来的自然增长，实际库存销售比已经恢复常态化，10月美国家具零售库销比约1.56，处于历史中值水平。综合看，当前库存周期虽仍处主动去库阶段，但向下空间已较为有限，且尚未迎来主动补库，24年若终端需求改善，有望迎来主动去库向被动去库及主动补库的转向，并同步驱动家具出口改善。从办公椅细分赛道看，我国出口受下游去库影响，22年起压力明显，进入23年起陆续进入补库阶段，23年11月我国办公椅出口额26.5亿元，同比+20.3%。从核心客户宜家看，FY23库销比0.164已低于19年水平0.171，24年有望进入补库。

  内功深化，降本增效成果显著。22-23年压力期，公司持续深化供应链管理等措施实现降本增效，采购环节，通过优化供应商评价管理机制、整合供应商资源、缩减供应商数量等措施，持续降低采购成本，运营环节，实施T+3精益变革项目，逐步优化采产销一体化计划体系和精益运营水平，降低库存、缩短交期。整体看公司23H1改善项目1500多件，推动公司毛利率23H1同比提升5.3pct。

  强化全球产能布局，助力客户拓展&现有客户份额提升。公司18年即在越南建立了生产基地，已成为国内办公椅行业建设海外产能最早、顶级规模、拥有客户资源最多的企业之一。此外公司逐步建立罗马尼亚基地，23年上半年实现投产出货，当前已形成了国内、越南、罗马尼亚三大生产基地布局，三大基地可以协同满足全球客户采购需求，在欧美客户订单转移背景下，推动公司客户拓展与份额提升。23年公司高频次“走出去”参加展会、拜访客户、推荐新品，成功开拓多个重要渠道和大客户，为未来成长积蓄动能。

  公司持续深耕产品研制，23年推进了智能升降桌、智能学习桌椅、智能沙发等新产品研究开发，构建智能产品电控自研能力，并将智能桌椅产品接入华为鸿蒙、涂鸦智能等主流智能生态。截至23H1，公司参与制修订标准17项，是国家办公椅行业标准、办公椅浙江制造团体标准、电竞椅团体标准的主要起草单位之一，在23H1公司共申请专利151项，获得发明专利9项、实用新型专利68项、外观设计专利93项。随只能升降桌新品类自产能力构建，公司有望逐步依托现有成熟客户体系进行品类扩展，升降桌等产品有望逐步贡献业绩增量。

  公司近年来持续加大自主品牌建设，通过品牌联名（中国航天星河探索、成都AG超玩会）、内容营销（通过抖音、小红书、B站、知乎）等平台、视觉优化、爆款/差异化产品打造（永艺魔术臂、永艺开立坐等）等方式构建人体工学自适应科技引领者的品牌形象。投入成果逐步转化为品牌声量，本轮双十一公司增长亮眼，抖音电商多个方面数据显示本次双十一期间，永艺撑腰椅销售额同比增长6275%，天猫店铺电脑椅类目同比增长226.91%，京东成交额同比增长206.6%。2023年9月新上市的高端旗舰产品FLow550，在抖音商城双十一好物节坐具品类榜单中斩获冠军。我们看好公司强研发支撑下差异化新品推动公司自主品牌长期建设。

  我们预计23-25年公司实现盈利收入36.6/46.6/54.1亿元，同比-9.7%/+27.4%/+16.1%，实现归母净利润3/3.6/4.4亿元，同比-10.6%/+19.9%/+22%，对应PE 12/10/9X。考虑公司终端需求有望改善+库存拐点+新客户+新产品，公司正逐步进入新一轮成长周期，维持“买入”评级。

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