天风证券：给予恒林股份买入评级

  天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对恒林股份进行研究并发布了研究报告《以创新研发为核心，推进产品到品牌的升级》，本报告对恒林股份给出买入评级，当前股价为35.48元。

  公司发布半年报，23Q2收入19.5亿同增25.7%，增长主要系永裕家居并表（22年11月并表，公司持股95%），归母净利1.8亿同增32%；23H1收入36.4亿同增23.4%，归母净利2.6亿同增23.6%。

  23H1永裕家居收入7亿，净利润0.99亿，剔除其并表部分后，23H1公司收入约29.5亿同减0.2%，净利约1.7亿同减20%；全资控股子公司厨博士收入2.6亿，净利0.11亿。

  分品类，办公家具收入16.3亿同增3.1%，软体家具收入5.6亿同减19.2%，板式家具收入5亿同减5.6%，新材料地板收入6.9亿，另外的收入2.1亿同增74.7%。

  分品类，23H1办公家具毛利率26.4%同增7.5pct，软体家具毛利率24%同增4.4pct，板式家具毛利率18.3%同减7.4pct，新材料地板毛利率21.7%，别的业务毛利率25.3%同增19pct。

  23Q2归母净利率9.4%同增0.5pct，23H1归母净利率7.2%同增0.1pct。期间费率略有提升，23H1销售费率8.2%同增2.6pct，主要系销售推广费及平台费大幅度增长；管理费率5.3%同增0.3pct，主要系职工薪酬、折旧摊销等费用增长；研发费率2.9%同减0.4pct，研发费用金额由于研发支出及有关人员薪酬增加而有所增长；财务费率-1.5%同减1.2pct，主要系汇兑收益增长。

  公司持续升级跨境电子商务团队建设，围绕品牌化、专业化发展，以客户的真实需求为导向，调整产品结构，多元化布局产品矩阵，提供差异化产品及服务，提升线上渠道覆盖率及市占率。23H1公司聚焦提升消费者购物体验，凭借自建海外仓储物流基地、货代公司及自主开发的跨境电子商务数字化系统，提升终端配送时效。

  坚持以技术创新推动主业升级，公司致力于新产品、新技术、新工艺的开发研制及应用，并强化科学技术管理工作；紧密结合市场需求来做产品研制设计，23H1先后上市多款中高端人体工学椅、休闲按摩椅、智能升降桌等，以及一系列创新办公家居配件，丰富用户舒适、高效的产品选择。

  公司坚持大家居战略，从“制造型”企业向“制造+服务型”企业转型，持续丰富产品品类，在办公椅传统优势品类稳步发展之上，板式家具、跨境电子商务等业务增量可期。我们预计公司23-25年EPS分别为3.3、4.0、4.7元/股，对应PE分别为11、9、8X。

  风险提示：宏观政策及环境变化风险；房地产行业增速没有到达预期风险；商誉减值风险等。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券刘佳昆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.93亿，根据现价换算的预测PE为10.01。

  该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为46.1。

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